8月18日晚，百度公布了2026年第二季度未经审计的财报。财报发布后，资本市场反应迅速，美股跳空低开，收盘下挫12.73%至90.87美元，单日成交量放大至近期均值的七倍。

市场抛售情绪直接源于利润指标的大幅收缩。财报数据显示，百度二季度总营收为313.25亿元，同比下降4.2%，低于华尔街预期的319.5亿元。归属于百度的净利润为23.19亿元，较上年同期的73.22亿元下滑68.3%。

经历本轮下跌后，百度的市净率（P/B）跌落至0.9倍附近，正式进入破净区间。

而截至2026年6月末，百度账面持有的现金、现金等价物及短期投资总额达2831亿元（约合417亿美元）。此时百度美股总市值已回落至350亿美元上下，账面现金及投资储备超过了公司整体市值，现金市值比突破50%。

一方面是二级市场对传统广告业务萎缩给出的破产式折价，另一方面则是AI业务在营收大盘中越过半数的现实。在这场矛盾的估值博弈中，旧百度的盈利模型与新百度的资产重估，意义不言自明。

就业绩来看，利润的大幅回撤，很大程度上源于非经营性损益。2025年二季度，百度录得其他收益净额49亿元，其中包含了大额长期股权投资的公允价值变动收益。2026年二季度，这笔非经常性收益收窄至1.84亿元，叠加汇兑净亏损增加，账面利润在这一项上就直接产生了约47亿元的差额。

如果剔除这部分非现金项目，百度基础运营盘面并没有彻底失守。二季度，公司经营利润为30.24亿元，同比微降7.7%，经营利润率维持在10%；非公认会计准则下的经营利润为38亿元，经营利润率达12%。同期，爱奇艺业务贡献营收62.87亿元，同比小幅下滑5.1%，经营亏损约1.05亿元，对大盘的影响整体可控。

真正对当期现金流与利润产生消耗的，是重资产属性的算力军备竞赛。

二季度，百度营业成本同比增长4%至190.98亿元，在总营收同比下滑4.2%的背景下，成本端逆势上扬。这一变化的根源，在于智能云基础设施规模扩张所带来的服务器折旧、机房能耗与硬件采购支出上升。

现金流层面，虽然百度的经营活动现金流保持了连续四个季度的净流入，当季录得34.36亿元，但资本开支却从去年同期的38亿元飙升至113.70亿元，同比激增199%，环比一季度的59.16亿元近乎翻倍。

单季逾百亿元的资本支出主要流向GPU服务器采购与智算中心建设，直接导致二季度自由现金流出现了79.54亿元的净流出。

这种高强度的资本开支，在财务上带来了明显的折旧压力，但也推动了百度内部业务结构的代际更替。

二季度，在百度核心（一般性业务）实现的251.83亿元收入中，AI技术驱动的业务收入达到125亿元，同比增长25%，占核心业务总收入的比例达到50%。这是百度的AI收入占比连续第二个季度达到或超过一半，标志着AI业务在体量上正式与传统互联网存量业务平分秋色。

细看AI板块内部，增长引擎主要来自底层的算力基础设施。二季度，百度AI云基础设施营收达73亿元，同比增长50%。其中，GPU云业务收入同比暴涨283%，不仅延续了连续四个季度的三位数高增长，增速也较一季度的184%进一步提速。

外部市场的招投标数据印证了这种算力需求的爆发。2026年上半年，国内五大主要AI云厂商的大模型相关中标金额为20.44亿元，百度智能云以13.85亿元的中标额独占近六成份额。在细分领域中，IDC数据显示百度智能云在中国金融行业生成式AI市场以16.6%的份额位居第一，在AI游戏云市场占据51%的份额。

目前，国内全部系统重要性银行与80%的央企均已接入百度智能云，汽车端则支撑了超过2000万辆L2级辅助驾驶新车交付。

相比算力底座的高歌猛进，上层AI应用与AI营销的商业化转化则显得较为平缓。

二季度，百度AI应用业务收入25亿元，同比增幅仅3%，环比基本持平。虽然在用户端，百度文库与百度网盘全线产品的AI日活渗透率同比增长27.4%，办公智能体百度搭子7月月活环比增长超10倍，库库AI办公月活突破2500万，秒哒在AI原生无代码平台中占据33.4%的市场份额，企业级智能体“伐谋”获得了3000家企业的试用申请，但用户对AI功能的高频使用并未直接转化为规模化的软件订阅收入。

AI原生营销服务在二季度录得营收26亿元，同比持平，整体应用层依然处于高活跃、慢变现的沉淀阶段。

导致百度总营收同比下滑4.2%的根本阻力，来自于传统在线营销（搜索与信息流广告）收入的收缩。

二季度，百度在线营销服务收入为131亿元，同比下降19%，这已是该项业务连续四个季度出现两位数下滑，其在核心业务中的收入占比也降至52%的低点。

值得注意的是，同期百度App的月活用户稳定在6.44亿，并未发生断崖式流失。

用户规模稳定但广告收入下滑，反映出的是搜索商业化底层逻辑的重构。过去，百度依靠传统的网页链接展示与CPC模式实现高毛利变现。而在全面推进AI搜索后，生成式AI直接向用户输出整合后的答案，跳过了原有的链接跳转与多重浏览环节。

这种产品层面的自我革命，在提升搜索体验的同时，直接压缩了商业广告的曝光。管理层在电话会上坦承，AI搜索的商业化仍处于极早期阶段，下半年在线营销业务预计仍将面临较大的收入下行压力。

传统广告现金牛的收缩，叠加上百亿级的硬件算力投入，让传统的市盈率（P/E）估值模型在百度身上钝化了。当二级市场因短期利润下滑而给出破净定价时，一部分长线专业机构开始转向分部估值法，对百度的底层核心资产进行独立拆解与价值重构。

重估的首要支点，是正在推进独立上市的自研芯片业务昆仑芯。在商业化落地端，昆仑芯已向腾讯等科技企业及招商银行、南方电网、吉利汽车等上百家客户交付了多个万卡级集群。

卖方机构已开始对其进行独立定价。晨星预计昆仑芯独立估值在4000亿至5000亿港元之间，摩根大通给出的估值区间为400亿至490亿美元，其中归属百度的权益价值在270亿至340亿美元之间。仅昆仑芯一项资产的估值，就已逼近当前百度的整体市值。

自动驾驶平台萝卜快跑是第二个重估维度。二季度，萝卜快跑在迪拜开启全无人商业化运营并接入Uber网络，在香港机场岛获得首批全无人测试牌照，在伦敦、瑞士推进公开道路测试。截至目前，萝卜快跑已在全球28个城市展开布局，累计自动驾驶测试里程超3.5亿公里，其中全无人驾驶里程达到2.4亿公里，其技术与运营标准正在形成全球化输出能力。

这些底层资产的潜在价值，引发了部分华尔街长线资本在二季度的逆势建仓。

最新披露的13F持仓文件显示，华尔街投资人斯坦利·德鲁肯米勒旗下的杜肯家族办公室在二季度建仓8.8万股百度ADR，这是其自2023年四季度清仓阿里巴巴后，时隔两年半首次重新买入中概股。同时，对冲基金管理人大卫·泰珀旗下的Appaloosa基金在二季度增持了百度，摩根士丹利、瑞银以及美国银行等机构也对百度进行了不同程度的加仓。

手握2831亿元现金储备、AI业务跨过50%的收入门槛，百度破净并非终局，而是市场在旧业务退潮与新资产重估之间展开的一场定价博弈。对百度而言，能否将AI应用的用户活跃转化为稳定的软件收入，并在AI搜索中探索出新型商业化路径，将决定这场长周期的价值重估能否最终在报表端得以兑现。