11月5日，国星宇航启动港股招股，计划11月13日挂牌。 

紧接着，九州云箭完成上市辅导备案的消息传出。这家液体火箭发动机企业加入后，商业航天的IPO队伍又往上游延伸了一截。   

另一边，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空早已递交申请，正在科创板审核流程中。商业航天吸引资本的方式，开始从融资新闻，变成公开的招股书和财务报表。 

各有各的生意

先看进度。据公开查询，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空均因财务资料更新处于中止审核状态，相关状态记录更新于9月30日。   

这属于补充财务资料的审核程序，与终止审核有明确区别。企业仍须完成后续审核和发行，距离挂牌还有环节。 

三家的融资诉求很直观：蓝箭航天拟募资75亿元，中科宇航约41.80亿元，微纳星空50亿元，合计约166.80亿元。这里是申报募资额，实际募集金额要等发行结果。

蓝箭航天的资金计划围绕可重复使用火箭的产能和技术提升。研发、试验、制造设施都需要提前投入，收入却要等任务执行和交付。资金往往先出去，回款随后才来。   

国星宇航走港股路线。按11月5日招股章程，其预期上市日期是11月13日。截至本文核对日11月12日，应列为待上市企业。它经营卫星及相关服务、星基解决方案，收入构成与火箭企业差别很大。 

后备队伍也在扩容。星河动力、天兵科技、星际荣耀等推进上市辅导，九州云箭则把独立发动机供应商带进了这张名单。辅导是准备阶段，上市结果仍待后续程序。   

已有上市公司中，拓璞数控于今年5月20日在港股挂牌，提供航空航天制造装备；中科星图于2020年7月8日在科创板上市，业务涉及空天信息服务。这两类企业都参与产业链，直接承担的发射风险和客户结构各有差别。   

“商业航天”四个字能装下很多公司。 

选企业时，先看它究竟卖什么，钱从哪位客户手里赚，再讨论估值，判断会扎实得多。 

图1 已上市 招股 审核及辅导分别列示 

需求已经从纸上走向发射场

国家航天局披露，2025年我国商业航天发射50次，占全年宇航发射总数54%；入轨商业卫星311颗，占全年入轨卫星总数84%。其中，商业运载火箭发射25次。两种发射统计覆盖范围有别，引用时要分开。 

这组数字的价值，在于它记录了实际完成的任务。发射需求、制造需求、入轨后的服务需求，已经开始发生。 

图2 发射任务与入轨卫星统计采用不同分母 

市场规模方面，证券时报转引赛迪智库报告称，2025年中国商业航天规模测算为2.83万亿元，2026年预计达到3.5万亿元。 

后者是机构预测，涵盖范围也远大于商业火箭发射收入，适合用来观察产业趋势。 

图3 2026年数字为机构预测 广义产业口径 

更值得分析的，是用户为何掏钱。海上通信希望连接更稳定，农业监测需要及时发现变化，灾害评估看重快速获取信息。卫星提供的能力，最终要对应地面客户愿意承担的价格。 

星座部署会带来发射和造星需求。使用成本下降后，更多场景可能具备商业价值，又能推动后续采购。这是行业长期增长最值得期待的地方。 

同时，建设需求与运营收益存在时间差。卫星送上去以后，还要找到用户、提供服务、完成收费。采购方的预算和回款，也会影响上游企业的交付安排。 

因此，笔者认为，判断行业空间时，既要看规划中的卫星数量，也要追踪真正签下的合同。 

判断一家公司的收入，还得继续看履约条件、验收安排和付款进度。一个远期计划，能给企业带来多少生意，最终要沿着这些环节逐项兑现。 

市场足够大，是好起点。 

客户持续买单，才会让企业有能力把下一批产品做出来。

财报里的差距已经很明显

蓝箭航天2025年营业收入5209.63万元，归母净亏损17.11亿元；中科宇航同期收入约2.77亿元，归母净亏损约11.19亿元。两家企业都在推动火箭研发和商业交付，眼下仍承担着较重的投入。 

微纳星空的变化更接近量产企业的成长轨迹。 

招股书显示，2025年收入约3.85亿元，归母净亏损约1.81亿元；2024年收入约4000.78万元，归母净亏损约3.12亿元。收入扩大，亏损收窄，值得继续观察。 

发展阶段有差别，亏损的形成原因也要拆开。研发费用、股份支付、资产减值和固定支出，对利润与现金的影响各有不同。仅用亏损大小给技术排座次，容易看偏。 

图4 同年财务对照 归母净利润口径统一 

国星宇航2025年收入约7.03亿元，合并净亏损约2.56亿元。到2026年上半年，收入约2.26亿元，同比下降约6.3%；整体毛利率却从上年同期10.1%升至39.3%，合并净亏损收窄至约1.51亿元。   

这说明盈利表现可以随产品结构和项目交付发生明显变化。收入回落与毛利改善同时出现，需要结合订单情况判断，而非只选一项好看的指标。 

还有个细节值得留意：国星宇航2025年收入中，星基解决方案占63.2%，卫星及相关服务占36.5%。看它的经营，就要同时理解项目服务和卫星产品，单看卫星数量很难说清全貌。   

已经上市的拓璞数控，也展现了交付节奏的影响。2026年上半年，公司收入约1.66亿元，同比下降62.6%，归母净亏损5787万元。公告解释，航空航天智能制造装备的交付及客户验收时间影响收入确认。 

图5 中期数据与上年同期比较 利润口径分别注明 

对这类公司，订单、收入、回款是三个需要连续跟踪的阶段。合同还在手里，产品尚待验收，利润表就可能暂时承受压力；产品已经确认收入，货款仍在路上，现金也会紧张。 

同样是亏损，有的源于新产品投入，有的来自成本控制和客户开拓。 

投资者需要辨清其中差别，也要观察企业在规模扩大后，亏损能否逐步减少。技术积累的价值，最终应当体现在更好的经营结果里。 

竞争最后会落在交付成本上

火箭企业的竞争，会越来越像运输生意。

蓝箭航天布局液氧甲烷发动机和运载火箭，中科宇航发展力箭系列，星河动力、天兵科技、星际荣耀等也在推进各自产品。技术路线决定能力边界，可靠性和成本决定客户选择。 

研发和制造设施需要持续投入。 

发射次数少，或者实际搭载量偏低，同样的固定支出就要由较少的收入承担。任务执行更稳定、客户等待时间更短，才有机会逐步改善生意。 

可重复使用技术提供了一条降本路径。新华社报道，2026年8月19日，朱雀三号遥二完成发射，一子级成功着陆预定位置。 

这项进展，为后续工程化复用提供了基础。   

图6 朱雀三号遥二发射现场 新华社发 汪江波摄 2026年8月19日 

回收之后，仍有检测、维修与再次发射的工作。周转多久、翻修花多少钱、能重复使用多少次，决定了技术成果最终能省下多少成本。回收成功值得肯定，经济效果还要靠连续任务来检验。 

卫星企业面临的考验有所不同。微纳星空侧重卫星研制和交付，国星宇航结合卫星与AI应用，中科星图等企业提供空天信息相关服务。产品交付以后，客户的实际使用效果，会影响下一次采购。 

九州云箭这样的发动机供应商，以及制造装备、材料和部件企业，也有成长机会。服务多家客户可以扩大收入来源，同时还要承受下游采购周期变化。具体优势，要看产品能否替代、客户验证难度以及议价能力。 

图7 主要环节及经营观察指标 

太空算力同样值得关注。部分数据在星上处理，有机会减少回传需求，但供电、散热、辐射防护和维护都会增加约束。它的价值要通过实际任务和客户付费来证明，经营判断应当跟着应用进展走。 

笔者目前个人对商业航天保持积极预期。越来越多任务落地，技术在进步，产业链也在补齐，这个行业有足够的成长空间。 

对具体公司的期待，则需要一张张财报来支撑。 

看毛利能否覆盖费用，看回款能否支持生产，看融资后的钱是否真正提高了交付效率。现金储备增加，若主要来自股东投入，也应与经营回款分开理解。 

价格也要给未来留下余地。一家公司即便技术优秀，若估值已经提前计入多年增长，股东仍要等待收入和利润追上预期。行业前景、企业能力、买入价格，分别影响投资结果。把这几件事想清楚，才更容易在热度变化时保持判断。 

上市能让企业获得更多发展资金，技术、管理和市场开拓仍要靠自己完成。客户愿意反复采购，企业逐步赚到利润，这轮IPO热度才有更长久的支撑。 

给航天研发留出耐心，也给公司经营设下清楚的目标。

这样看好一个行业，才经得起时间检验。